在经历了股市泡沫与信贷泡沫后，近期中国又迎来了史无前例的大宗商品泡沫。大宗商品市场投机性交易的疯狂令全球市场震惊。钢铁、铁矿石、棉花等近期的涨势引发市场广泛关注。

花旗银行近日发表了一篇文章，名为“坐稳了——中国大宗商品期货带来空前流动性、尚待考验的波动性”。花旗在文中指出，“中国商品交易所的交易量进一步飙升，其中上期所螺纹期货与大连商品交易所的矿石期货成为全球第一大及第三大交易量最高的合约，且前20大交易量最大的期货合约中有11个是在中国交易所。”

4月21日，上期所螺纹钢主力合约“RB1610”日成交额达到6055.36亿元，超过沪深两市当天的总成交额。

花旗表示，“矿石——对全球经济的重要性远远低于石油——吸引了巨大规模的资金进入中国的事实显示了中国期货交易所的过度行为及过度交易对破坏全球市场稳定所带来的风险。中国期货交易所一些不相关的品种——比如沥青、聚丙烯、聚氯乙烯——在过去几周也飙涨。”

下图是4月1日-23日全球前20大大宗商品期货合约交易额：

花旗补充道，“‘爆炸性’的交易量引发了中国商品交易所价格的大幅波动，被监管部门看作是市场过热的信号。为了给大宗商品市场降温，中国三大商品交易所——包括大连商品交易所、上海期货交易所和郑州商品交易所——接连出台措施，包括调整涨跌停板幅度、调整交易保证金标准、上调手续费率等抑制近日过热的期市交易。”

下图是自2月底大商所矿石期货合约交易量及上期所螺纹钢期货合约交易量

那么是什么驱使如此巨大的资金进入大宗商品交易呢？根据花旗，中国大宗商品期货交易量自2015年以来大幅上涨要归功于三大因素：1）国内流动性宽松 2）来自其他资产类别的资金流入，尤其是来自股指期货的交易行为 3）面临不断下跌的大宗商品价格及不稳定的人民币汇率，越来越多的生产企业进行对冲。

另一个因素是大量的空头回补。“矿石、钢材及基本金属空头头寸在去年年底开始累积。过了春节后，股市投资者突然开始做多，明显显示了对中国经济更大的信心，同时也因为如果人民币在2016年贬值，他们可以锁定价格。而强势美元暗示中国大宗商品的人民币价格会高很多。”

花旗继续指出，中国期货市场近期的快速变化还要归结于几个更加具体的因素。市场对于房地产及基建预期的好转也助推了对钢材、矿石、焦煤及焦炭等大宗商品的现货购买，导致现货市场供应偏紧、库存下降及价格快速飙升。最近，由于3月的房地产新开工量超过预期，也增强了市场的积极情绪，导致了进一步的投机做多行为，而其中相当一部分是空头回补。

然而，不是所有人都喜欢价格大涨，问题是当资金不可避免的从市场退出时会发生什么？花旗表示，“当价格开始下跌，投资者会发现在期货市场通过空头投机很难，尤其是中国交易所要求所有的大宗商品合约要进行实物交割。”

《金融时报》表示，“我们之前在房地产及股市都看到过这种投机疯狂。如今，这种疯狂心态又将快钱驱赶至商品投机。一旦价格上行势头耗尽——或许早已经耗尽——同一市场投机力量将会让价格下跌。这一情况跟去年发生的情况很相似，当时上证综指在上半年上涨61%，之后暴跌。”

花旗总结道：“我们认为，从新合约引进、ETF发展及不断增加的生产企业对冲活动中会有潜在的机会出现。我们也看到中国期货市场持续上涨的风险，包括中国期货市场的实物交割需求、商品ETF扩张的危险、期货市场管理的不确定性及海外参与机会的有限性。”

实际上，中国政府也已经意识到期货市场的风险，不仅上调了交易成本，还减少了期货夜盘交易时间。大宗商品期货价格开始暴跌。铁矿石期货自高点已经回落16%，螺纹钢期货自高点回落12%。