2005年下半年豆类品种期货投资机会分析

一、货币因素

美元：2005年初以来，美元汇率企稳并反弹，其基础是（1）美国经济平稳增长，2004年经济增长4.4%,2005年预测增长3.5%,增长质量好过日本、速度超过欧洲的2%。（2）到目前为止，美联储已7次调高联邦基金利率至2.75%。不久前格林斯潘暗示将继续提高利率，预计年底利率将达到3.75%至4%,欧元在2%。

同时我们看到美元指数上升并没有使大宗商品价格同步下跌，5月中旬以来，在美元指数从85上升到89近期新高时，原油期货价格从50美元/桶上升到57美元/桶，铜期货价格从3000美元/吨上升到3300美元/吨，都是接近历史新高。使得CRB指数依然保持在300附近。

中长期看，美元转势大幅升值的条件并不具备。理由是通过增加美国国内储蓄，改变依赖国外流入资金和减少进口、增加出口来解决美国的贸易和财政巨额双赤字是不现实的，剩下的主要和有效的就是美元贬值。

从逻辑上说，是低利率时代通涨的客观存在最终导致了美元指数的反弹。由于美国加息的过程还将持续，美元的反弹也将可能持续，我们可以断定，美元将处于中长期底部区域。

人民币：由于美元近期升值势头明显，对人民币升值压力能够减轻，我们年初预测5%的升幅不会一步到位。基础商品的上涨，使得目前人民币的利率显得滞后，保值性削弱。人民币进入新一轮的加息周期已成必然。

第二部  品种基本面分析

一、大豆整体供求格局分析

1、根据美国农业部(USDA)6月最新月度报告,预计美国2004---05年度大豆结转库存为3.2亿蒲式耳,较上月报告下调3500万蒲式耳,美国2005---06年度大豆结转库存2.55亿蒲式耳,较上月下调3500万蒲式耳。

在6月份月度报告中，美国农业部分别上调了美国大豆出口和压榨的预期值，美国国内大豆压榨量由4491万吨上调至4559万吨，上年度是4163万吨。陈豆库存由5月份的967万吨下调至871万吨。

美国新大豆作物，截止6月5日美国大豆播种已完成90%，高于去年同期的84%和5年平均的82%。大豆出芽率70%，也高于去年同期68%和5年平均63%。6月14日农业部第一次公布作物优良率显示，大豆优良率64%，低于去年同期的68%。作物优良率处于历史同期中等偏低水平。

此前一段时间,美国大豆产区出现了西涝东旱的现象，上周末受飓风艾琳登路影响，美国中西部大豆主产区多数地区都有了明显降雨，但最需要降雨的伊利诺斯州却错过了这场降雨。伊利诺斯州是美国最大的主产州，年产量达1300万吨，前年减产量占全国减产量的30%它的产量变化对全国的产量变化有很大的影响。综合近期天气情况，其状况的改善已非常小。

美国农业部对本年度的产量和库存的预测是建立在单产39.9蒲氏尔/英亩的基础上,这一水平是历史上偏高的,如果最后下降两个单位{2蒲式耳每英亩},就将达到前年结转库存1.1亿蒲式尔的历史最低水平，不出现则已（这是有很大难度的），否则，将出现什么情况是不难想象的。

美农业部报告，对2004－05年度的数字作出了局部修正，从数量的角度上看，由于产量增加15％，消费需求仅仅增加6.3%，因此，表现为供大于求。

而实际情况，一方面：中国本年度的总消费需求增长率为13.02%，其中压榨成为需求主体，为2900万吨，比去年增长14％。美国农业部并预期中国年度进口大豆数量为2280万吨。从后期整体供求来看，截至5月底，我国04/05年度累计进口大豆1600万吨，按照国家粮油信息中心和美国农业部所预测的04/05年度我国大豆进口量2280万吨来算，在余下来的6月至9月，预计进口大豆的总量为680万吨。

另一方面，6月至9月又是我国大豆压榨的高峰期，除了去年因禽流感和南美红衣豆的问题有所下降外，前年每个月的进口大豆压榨量都在200万吨以上（见图5），从今年过去几个月的累计进口大豆压榨量都显著高于上两年这一趋势来看，估计接下来的6至9月份平均每月至少要消耗进口大豆210万吨。如果按照平均每月210万吨的进口大豆压榨量来算，6月至9月将消耗进口大豆840万吨，要比680万吨的预计进口量高出180万吨。
    其次，到港进口大豆的成本偏高，将会对大豆和豆粕的下跌空间起抑制作用。因此供大于求只是暂时的。

2、国内油厂豆粕库存过大的压力有望缓解

整体而言，大豆在2004-2005年度呈现供大于求的格局，4月份和5月份我国进口大豆的压榨量分别为141和192万吨，与上两年同期对比来看，应该说国内进口大豆的压榨量并不大，而另一方面，虽然在禽流感和口蹄疫等动物疫病的威慑下，国内畜禽存栏量有所下降，但从一些省市的数据来看，下降的幅度并不是很大，何况这段时间正是由于畜禽出栏而存栏量季节性下降的时期。                 

3、从季节规律来看

每年的6月至9月往往是我国养殖的旺季，同时也是一年之中豆粕需求最鼎盛的时期，我国畜禽产品的价格一般会出现季节性的回升。

二、市场结构分析

从CFTC基金持仓结构来看，基金净多单的近期大幅度增加，目前美国基金持有五万手净多单，从现在情况来看其放弃是没有理由的。由于CBOT把指数基金列入套保商之列，无法知道其持仓情况，但是从其它期货品种情况来看可知其状况：

实质上是CBOT大豆期价被严重较低的结果，在当前的盘整区间仍旧偏低的情况之下，CBOT大豆期价的涨势并未完结。

从美豆价格基差排列来看，依然表现为多头排列，显示美豆远期合约看涨意愿很强。

三、气侯等突发因素

美国最近出现的热带风暴覆盖到达密歇根、印地安那、俄亥俄及伊利诺斯州的一部分，这将很可能把此前仅限出现于南部路易斯安那州的四个郡和乔治亚州的一个郡的亚洲锈菌病扩散到这些地区，而且这些威胁今后依然存在，这将严重危害到产量和维护成本。

四、近期海运费降幅较大，短期降低了进口成本，进口每吨大豆可节省150元左右。随着国际市场原油价格的上涨，这种影响只是短期的。

综合以上分析，我们认为：

1、美豆价格存在区间震荡和大幅度反弹两种可能。

2、短期基本面演变来看，亚洲锈菌病和天气炒作会演变为利多因素。

3、2005年下半年有可能进入价格强势周期，8月份之后新的利多因素陆续出现，价格将维持在相对高价区。

第三部分 技术面分析

一、形态结构分析:调整浪中。

二、指标及均线分析: 指标长中均看涨,周月线均为多头排列。

三、  K线组合:调整。

比例关系测算：第一目标3300；第二目标3600。